◎ 文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，證監(jiān)會一紙行政處罰決定書，揭開了5年前新美星（300509.SZ）股價大漲背后的黑幕。就此，一起借市值管理名義操縱證券市場的牟利案浮出水面。以“市值管理”之名，行操縱證券市場之實(shí)，時任江蘇新美星包裝機(jī)械股份有限公司（下稱“新美星”）董事長、法定代表人、實(shí)際控制人何德平等5人因操縱自家股票，非法獲利近5000萬元，最終被罰沒9567.11萬元。

▲處罰決定書

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊“偽市值管理”的行動和決心，極大地震懾了資本市場，取得了顯著效果。但近期一些案例，表現(xiàn)出組織化、團(tuán)伙化、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)，對監(jiān)管提出更高要求。

“組團(tuán)”操縱股價被罰近億元

近億元罰單落地，讓新美星控股股東、實(shí)際控制人何德平“賠了夫人又折兵”。

證監(jiān)會查明，時任新美星董事長何德平與其配偶黃秀芳委托時任獨(dú)墅湖文化傳播有限公司董事長蔣維，對新美星進(jìn)行市值管理，維持、抬高公司股價，以便何德平所持新美星限售股于2019年4月26日解禁后獲得高回報。

新美星于2016年4月25日登陸A股創(chuàng)業(yè)板，是一家從事液體包裝機(jī)械研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的私營企業(yè)，其客戶包括可口可樂、農(nóng)夫山泉、達(dá)能、娃哈哈等眾多知名品牌?！靶旅佬恰鄙虡?biāo)被認(rèn)定為江蘇省著名商標(biāo)。

新美星上市不久，“掌舵人”何德平開始打起解禁股套現(xiàn)的算盤。證監(jiān)會披露，何德平夫婦通過銀行轉(zhuǎn)賬和現(xiàn)金交付方式向蔣維提供保證金約3200萬元。蔣維收到保證金后聯(lián)合毛明土、李傳武，利用35個證券賬戶（下稱“賬戶組”）聯(lián)合其他市場資金在二級市場買入并交易新美星股票，共同操縱新美星股價，且在后續(xù)操作中向黃秀芳反饋操作情況。2018年9月26日至2019年6月26日期間，賬戶組連續(xù)集中交易新美星股票，操縱行為分為建倉、拉升、出貨三個階段。

證監(jiān)會查實(shí)，賬戶組于2018年9月26日開始持續(xù)大量買入新美星股票（即建倉期），至2019年2月28日期末持股量為期初持股量38.71倍，持股量顯著增加；2019年3月1日至4月3日，賬戶組集中拉抬新美星股價（即拉升期），其間股價累計上漲36.46%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指21.32個百分點(diǎn)，偏離同期行業(yè)指數(shù)22.28個百分點(diǎn)；2019年4月4日至6月26日，賬戶組集中賣出新美星股票（即出貨期），其間股價下跌13.36%，偏離同期創(chuàng)業(yè)板綜指1.55個百分點(diǎn)，偏離同期行業(yè)指數(shù)1.03個百分點(diǎn)。

賬戶組操盤期間，累計買入成交金額約5.82億元，累計賣出成交金額約6.30億元，其間多次實(shí)施盤中拉抬、對倒并反向賣出獲利行為。簡單粗暴的操縱手法，讓賬戶組收益頗豐。經(jīng)測算，扣除傭金和相關(guān)稅費(fèi)，短短9個月，賬戶組盈利4783.55萬元。而新美星2022年年報顯示，公司歸母凈利潤僅為3415萬元。

對于上述違法事實(shí)，證監(jiān)會認(rèn)為，何德平、黃秀芳、蔣維、毛明土、李傳武的行為違反《中華人民共和國證券法》（下稱“證券法”）第七十七條第一項規(guī)定，構(gòu)成操縱證券市場行為。最終，證監(jiān)會決定對上述5人沒收違法所得4783.55萬元，并處以4783.55萬元罰款，合計罰沒9567.11萬元。

此外，證監(jiān)會查明，新美星2016年4月上市前，上海海得澤廣投資管理中心（下稱“海得澤廣”）代何德平、黃秀芳夫婦持有公司80萬股股份，占新美星上市時總股本1%。上市后，該部分股票繼續(xù)由海得澤廣代持。海得澤廣自2017年12月19日開始減持新美星股票，至2018年12月27日減持完畢。何德平作為上市公司實(shí)際控制人，未如實(shí)告知上述持股情況，導(dǎo)致新美星在相關(guān)公告中均未披露相關(guān)情況，違反證券法第六十三條規(guī)定。就上述信息披露違法行為，證監(jiān)會決定對何德平給予警告，并處以40萬元罰款。證監(jiān)會還決定對何德平采取3年市場禁入措施。

“偽市值管理”是禍根

值得注意的是，對于證監(jiān)會作出的違法認(rèn)定，何德平、黃秀芳及其代理律師提出不予處罰的請求，理由是“在案證據(jù)不足以證明蔣維受何德平或黃秀芳委托，聯(lián)合他人操縱股價”。他們認(rèn)為，市值管理不等同于操縱證券市場，且黃秀芳與蔣維系委托理財關(guān)系而非操縱股價。

不過，證監(jiān)會復(fù)核后，對何德平等當(dāng)事人及其代理人意見未予采納。證監(jiān)會指出，本案為多個主體參與、多個環(huán)節(jié)實(shí)施、環(huán)環(huán)相扣、鎖鏈?zhǔn)缴舷掠毋暯?、合作，共同完成的操縱行為。在案證據(jù)可以證明，何德平、黃秀芳向蔣維提供資金作為保證金，委托其通過二級市場交易影響新美星股價。上述行為實(shí)質(zhì)是操縱股價，并非合法理財。

“不管是操縱股價還是代持股份，目的都是為了拋售股票套利?！?月29日，某私募基金經(jīng)理郝程（化名）告訴《法人》記者，市值管理在資本圈里并不罕見，為了套現(xiàn)或質(zhì)押獲取資金，大股東經(jīng)常采取此種方式。中介機(jī)構(gòu)通常與大股東事先商議好出資金額和收益分成，然后資金方進(jìn)場買入股票。同時，上市公司發(fā)布利好消息配合拉升股價，資金方會接盤鎖定股份。在大股東順利套現(xiàn)后，各方按照之前商量好的比例分成，而炒作過后的殘局只能由投資者埋單。

5月29日，北京七曜律師事務(wù)所主任石慧杰在接受記者采訪時表示，本案看似禍起市值管理，真正違法的是“偽市值管理”。二者雖然只差一字，但內(nèi)涵和做法有天壤之別。

石慧杰介紹，市值管理指上市公司通過建立長效的組織機(jī)制，采用合法合理的經(jīng)營手段和策略，達(dá)到公司市值穩(wěn)定增長和長期提升的目的。市值管理并不是簡單地維護(hù)股價，其管理方式包括改善公司治理、優(yōu)化經(jīng)營模式、提高經(jīng)營效率、加強(qiáng)資本運(yùn)營、實(shí)施戰(zhàn)略投資等方面。相比利潤管理，市值管理鏈條更長，內(nèi)容更豐富，本質(zhì)是上市公司創(chuàng)造真實(shí)內(nèi)在價值，并借助資本市場實(shí)現(xiàn)和擴(kuò)大價值。而“偽市值管理”截然相反，指上市公司實(shí)控人或大股東打著市值管理旗號與機(jī)構(gòu)或個人勾結(jié)，濫用持股、資金、信息等操縱股價，侵害投資者合法權(quán)益，擾亂市場秩序的違法行為。

石慧杰認(rèn)為，“偽市值管理”面臨承擔(dān)多種法律責(zé)任的后果。除行政處罰外，如果給投資者造成損失，相關(guān)責(zé)任人需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。如果行為涉嫌犯罪，相關(guān)責(zé)任人還可能被追究刑事責(zé)任。例如，操縱證券市場行為情節(jié)嚴(yán)重的可能構(gòu)成操縱證券市場罪。

強(qiáng)監(jiān)管需持續(xù)發(fā)力

一直以來，監(jiān)管部門都將“偽市值管理”列為重點(diǎn)打擊的證券違法行為之一，嚴(yán)厲追究涉事方法律責(zé)任，并加強(qiáng)對這類行為的監(jiān)管力度。

2021年9月，證監(jiān)會對市值管理劃下紅線。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾強(qiáng)調(diào)，市場各方應(yīng)當(dāng)對市值管理形成正確認(rèn)識，依法合規(guī)的市值管理與操縱市場等違法違規(guī)行為之間存在清晰邊界和本質(zhì)區(qū)別。正確把握市值管理合法性邊界，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守“三條紅線”和“三項原則”。

“三條紅線”：一是嚴(yán)禁操控上市公司信息，不得控制信息披露節(jié)奏，不得選擇性信息披露、虛假信息披露，欺騙投資者；二是嚴(yán)禁內(nèi)幕交易或操縱股價，牟取非法利益，擾亂資本市場“三公”秩序；三是嚴(yán)禁損害上市公司利益及中小投資者合法權(quán)益。

“三項原則”：一是主體適格，市值管理的主體必須是上市公司或者其他依法準(zhǔn)許的適格主體，除法律法規(guī)明確授權(quán)外，控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高等其他主體不得以自身名義實(shí)施市值管理；二是賬戶實(shí)名，直接進(jìn)行證券交易的賬戶必須是上市公司或者依法準(zhǔn)許的其他主體實(shí)名賬戶；三是披露充分，必須按照現(xiàn)行規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時、公平地披露信息，不得操控信息，不得有抽屜協(xié)議。

今年2月，證監(jiān)會公開部分對2022年全國人大代表建議的回復(fù)中提到，強(qiáng)化對“偽市值管理”的精準(zhǔn)打擊。針對“偽市值管理”類操縱案件，堅持全覆蓋全方位追責(zé)，對參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查，嚴(yán)肅懲處相關(guān)違規(guī)證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。

5月30日，A股某上市公司一位內(nèi)部人士對記者表示，資本市場各方參與者，尤其是上市公司實(shí)控人、大股東等關(guān)鍵角色，都應(yīng)當(dāng)樹立正確的市值管理觀，在上市公司市值管理中嚴(yán)守“三條紅線”和“三項原則”，依法合規(guī)開展經(jīng)營活動。在他看來，監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊“偽市值管理”的行動和決心，極大地震懾了資本市場，取得了顯著效果。但近期發(fā)生的一些案例，表現(xiàn)出組織化、團(tuán)伙化、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)，對監(jiān)管提出更高要求。

該人士呼吁，上市公司需要建立健全市值管理制度，并加強(qiáng)內(nèi)部管理教育，確保市值管理依法合規(guī)，共同營造公正、公開、透明的資本市場環(huán)境。

責(zé)編｜王 茜

編審｜崔曉林

校對｜張 波 張雪慧